扬缨 - “解放日”后的怪现象与特朗普的替罪羊

笔者最近想明白了：特朗普的“解放日”确实名副其实。除了把美国消费者从海外“便宜商品”的围攻中“解放”出来以外，应该说，也“解放”了“TINA” （资金对美元资产的执着），虽然“TINA”从今年二、三月就开始“休假”（见笔者的“从关税“翻大饼”到“MEGA””）。

现在这个情况，令笔者不禁想起2000年互联网泡沫破灭时的情况：2001/2002年间，美国出现了巨额双赤字（财政赤字和贸易赤字），科技泡沫触发资本外逃美国。在此之前，全球资金连续五年大幅买入美国科技股（做多美元），而在泡沫触破后资金的出逃也持续了五年。这次会不会是历史的重演？

在一般情况下，发达国家的利率上涨，债券下跌，其汇率会跟着上涨，因为较高的利率会吸引资金进入，反之亦然，而且在风险资产大幅回撤情况下，汇率下跌，债券下跌，反而利好了股市；新兴国家的情况则相反，当投资者对新兴国家政府的治理失去信心时，资金会同时退出债券、股票、货币，才会有所谓的“债、股、汇三杀”，美国现在是不是正在经历这些呢？上周的美元汇率和10年期美债利率的分歧，并没有因为特朗普4月9日的推迟关税而消失，显然不是好事。

不仅如此，还有其他怪事：昨天，欧洲央行会议鸽派，欧盟利率走低。通常这种情况时，欧元兑美元走低，因为欧元利率降低，使得欧元的吸引力降低。在任何的欧洲央行议息会议的期间来观察，欧元汇率和利率基本上是高度同步同向的。而这次的情况是，欧元汇率居然无视利率的下降，盘中震荡，收盘价格不变！（见下图，红色线为德国2年期利率，黑色线为欧元兑美元汇率）

各国投资者似乎不关心欧洲或者德国债券盘中价格走势，是不是这些央行和养老基金正在抛售美元，购买欧元？

还有，日经指数和美元兑日元汇率（见下图，红线为日经指数期货，黑线为美元对日元汇率）。通常情况下，如果黑线和红线是同步同向（日元走弱，日经上涨）。最近却出现了明显的分歧：日元的强势，日经的上涨。是不是日本投资人抛售美元资产，资金重新回流日本股市？

美元和美债利率之间的关系是不是发生了范式变化？如果资金一旦开始大撤退，就不会只是一两个月的事情，值得大家密切关注。

财长贝森特上任时提出的降低政府赤字，促使美债利率走低的策略肯定是行得通的。只不过理想很丰满，现实很骨感。最重要的是，市场意识到，如果美国在繁荣时期就拥有巨额赤字，那么一旦陷入经济衰退，岂不是这个漏洞会更大？！

降低政府赤字为当务之急，应当重点突出，而不是关税和贸易逆差。特朗普上任后，政策执行顺序的颠倒，就是大问题。对加拿大和欧盟的政策混乱和敌对导致了大量的资本外逃，国债利率上升，未来一年国债的展期后，利息支出飙升，又增加了政府赤字。现在即使特朗普再次在关税问题上松口，损害也已经造成。信任被破坏，恢复谈何容易，人与人之间是如此，更何况国与国之间。

现在，最关键的问题就是美国究竟会不会进入衰退？笔者认为，目前的情况至少和2022年类似，软数据已经衰退（下图是一个典型代表），价格随着关税飙升、未来很可能又有商品短缺和供应链混乱，同时，朝令夕改使得企业无所适从，大幅影响接下来的资本投资。

最后会不会衰退，美联储的利率政策还是很关键的。

这里就不得不提到本周热点，鲍威尔和特朗普的隔空吵架。

虽然鲍威尔可能认为自己凌驾于政治沼泽之上，但是并不等于沼泽生物不会去招惹他。同时，鲍威尔号称完全的独立于政治，事实上，下意识的政治偏见还是显而易见的（至少，对比2024年的降息时的经济、金融环境和现在，他用的理由还是不能自圆其说的）。

他周三的讲话， “美联储可能会出现艰难的局面：关税推高通胀，而增长和就业减弱”，其实这话里主要是强调了一下滞胀的那个“滞”字，这么看来就并没有那么“鹰”，但是他如果再滑头一点，不如就顺着周一沃勒讲话的“鸽”派就行了，比如， “我们会根据数据，随时调整”云云，就不会惹出下图的麻烦。

最糟糕的是，当被问及是否存在“美联储看跌期权”时，他回答说，市场是“有序的，它们的运作方式与你预期的运作方式差不多”，也就是说他认为“VIX到60，10年期利率可以一天内飙70个基点”是有序的市场？！市场接下来会做什么，大家自然会想到了。

特朗普的大写“TOO LATE AND WRONG”，令人可以get到白宫信息的精髓。市场担心特朗普会干掉鲍威尔，最近的财经媒体也对这个话题狂轰滥炸。比如，路透社报道贝森特（典型的“白脸”）的干预拯救了鲍威尔（那么特朗普就是“黑脸”？或者是意味着亲市场派的回归？），不过，Politico 提供了一个更有趣的思考点： “特朗普周四早上的推文与其说是试图干掉鲍威尔，不如说是向美联储主席施压，直接把他定位为未来国家经济困境的替罪羊。 “

是啊，为什么要花功夫去研究法律条文案例来解雇你的替罪羊，还未必能赶成，其实他还有一年就拍屁股走人了？即使人搞走了，最多就是创造一个空缺，利率未必能下来，同时全球市场的混乱，特朗普反倒成了罪魁祸首，这种绝对赔本的买卖，这位“交易大师”会干吗？