嘈杂、动荡的一周总算过去了,标普指数创下自2024年9月以来最糟糕的一周,下跌3.1%,纳指下跌3.5%,道指下跌2.4%,罗素下跌3.96%。标普自去年11月以来首次跌破200日均线,创下4个月低点。
关于上周五的反弹,笔者在上周的文章中提醒读者:“虽然,SPY收在100日均线和21周线之上,但8/21/50日均线开始转头下降。笔者建议,在收盘价没有站上21日均线之上的情况下,继续保持警觉。”
不得不说,投资者们是被过去几年如此低的波动率和如此容易赚钱的市场给宠坏了。标普指数,过去142天中第一次经历了大于5%的回调,上一次大于5%回调是发生在2024年8月,将近7个月以前的事了。纳指的调整相对较多了,现已从12月16日的收盘高点下跌超过10%,而纳指则是在497天中第一次收盘价在200日均线以下。当然,目前的股市也不是一点儿正面的都看不到,至少跟一月底二月初相比,已经连续两个周五下半场没有“一泻千里”,说明市场的风险情绪已经得到了一些修复。那么大家共同的问题就是,是不是该抄底了?笔者在本周的付费文章中会进行分析。
本周最重要的是一系列就业数据,结论:明显疲软:
非农就业人数增加了151,000人,大家觉得不错,对吧?但这掩盖了一个令市场不安的细节:增加了1,060,000个兼职工作岗位,同时860,000个全职工作岗位消失了(见下图,上半部为全职,下半部是半职),造成U6就业不足率达到8.0%,自2021年9月以来的最高水平,说明就业市场需求疲软。
其他疲软信号包括:
- 劳动力参与率下降(62.4%,低于1月份的62.6%)
- 求职成功率急剧下降(3.59%,低于1月份的3.85%),接近历史低点
- 工资增长疲软,2月份平均时薪仅增长0.3%
- 裁员调查(challenger job cut)中2月的裁员人数是自2020年以来的最高水平(见下图),其中只有一部分可以归咎于DOGE削减政府就业。
目前的就业情况还没有受到关税的影响,请大家脑补关税最后尘埃落定后的影响。
自然,市场目前的动荡跟特朗普的关税“翻大饼”有很大关系。从商业资本支出角度,无论是实物投资、雇人、投研、企业收购,还是将资源转移到新的产品线,重大决策都需要对前景的高度信心,而政策的极端不确定性是企业资本支出扩大的真正障碍。世界上最富有的社会是企业和个人最容易制定长期计划的地方(当然,同时也需要是法制尊重和保护私人财产的地方),这并非巧合。哪怕这个地方政策很糟糕,企业也可以适应,但当最终目的地甚至前进方向都不可知时,适应就无从谈起。
对市场来说,就算特朗普可能在下一盘大棋,而其“演技拙劣”,却让市场感觉他事先完全没有一个真正的计划。政策持续波动造成的成本提高将随着时间的推移而累积,从而阻碍投资。这种波动性推高了美国经济政策不确定性指数(见下图),甚至超过了2008年金融危机或9/11等危机。
国内的读者应该对于所谓的“政策市”感受非常深刻,现在的美国股市就是活脱脱的政策市。
同时,市场仍然在担忧美国经济可能出现的“滞胀”风险。从历史上看,随着投资者逃避不确定性,滞胀环境会削弱货币。如果美国AI的投资主题进一步冷却,美元作为“避风港”的地位继续受到侵蚀。历史上,2000年互联网泡沫破裂时,投资者信心破坏,资本外流,美元遭到抛售。
与美国的混乱形成鲜明对比的是,德国这周的财政改革计划——对国防和基础设施的5000亿欧元承诺——为欧元区注入了乐观情绪(特朗普这招倒是唤醒了欧洲)。这项刺激计划远超预期,表明欧洲愿意填补美国在全球安全保障领导地位上不断撤退而让出的空白。
欧元最近的涨幅有点惊人。但是从以下几个方面来看,欧元很可能会继续升值:
- 利差:由于欧盟通胀仍然具有粘性且增长前景改善,欧洲央行(ECB)最近的降息也带着些许的“鹰”,未来很可能相对于美联储维持更紧缩的货币政策。利差是欧元/美元的关键驱动力,现在严重利好欧元。在德国财政计划宣布后,德债长端利率上涨(甚至10年期美债利率也被拉高),并非坏事,说明市场在调整对欧元区的增长预期(笔者个人对这一点仍报怀疑态度)
- 结构性转变:欧洲重新发现的财政自信挑战了“温和的官僚主义”叙事。在特朗普孤立主义领导下的美国不情愿成为“无偿国际警察”的叙事,欧盟增加国防开支和基础设施投资可能会增强欧元作为储备货币的吸引力,而且欧盟的负债率相对来说还是不高的。
- 市场情绪:欧元/美元已经飙升至1.08以上,短期内的目标是 1.12-1.15。资金的欧洲资产风险偏好以及欧股继续跑赢,对欧元起到支撑作用。
感叹一下市场风向变化之快,从TINA(there is no alternative to US除了美国别无选择)、中国无法投资,欧洲已经死去......到现在这个“逃避美国风险”、MEGA(make Europe Great Again),真的没有啥是不可能的,而2025年才过去两个月!
更何况本森特一直诟病耶伦缩短了美债的久期,增加了roll over risk,今年又是债务到期的的大年份,不仅要续做,还要新发。我相信这必须修改美国银行的流动性监管要求,类似于疫情期的放宽slf,感觉美元正常反应这个情况。总之,既然经济没问题,不搞点事情出来利率是下不去的
我觉得情况其实和经济并不相关,拜登政府执政时期有三个充盈的钱袋子,money market fund,On rrp,tga。但是随着降息mmf流苏会变慢,onrrp已经用完了,留给trump只有8000亿的TGA。2023年的债务上限已经在今年1月到期了,我没记错的话上两周tga下降了2450亿,trump时间很紧张,tga清0会很尴尬,如果利率打不下来,国会可能限制债务的规模,这样trump4年就是一个没钱的总统,而况美国GDP是用支出法计算的。上周五鲍威尔说经济问题不大,但06my本周只有4%不到,政策利率却还有4.5%。我认为trump非常想,迫切的希望政策利率去追赶市场。