扬缨 - 2016年的重温旧梦还是镜像视图？

在近期，利率波动率（MOVE）的再一次上涨标志着市场在对冲大选的不确定性。笔者在“利率波动率定价大选不确定性”一文中写道： “市场上的选举叙事是，特朗普当选对债券不利好，哈里斯当选对股票不利好。事实上，没有那么简单”，笔者更想这么表达：市场的选举叙事是，特朗普当选对股票有利，哈里斯当选对股票不利，而这两者无论谁当选对债券都不利。

上面的说法可不仅仅是说法，上周的资产走势（比如USDCNH 看涨期权、USDMXN 看涨期权等）说明有真金白银在赌“红色浪潮（特朗普当选，同时共和党控制国会）” 。从本周的有些博彩市场综合指数来看，提升了特朗普当选的概率高达8个百分点，现在哈里斯落后15个百分点。

不过，最近有媒体报道有人花重金操纵博彩市场……真真假假不得而知。

正如投资大佬Stan Druckermiller 所言，”特朗普交易“的最纯粹的资产板块是金融板块。标普500金融板块在本财报季上涨37%，其盈利增长6.6%，平均财报当日上涨为+1.89%。虽然股票对财报反应非常正面，但事实上，只有高盛和摩根士丹利的股本回报率（ROE）显著增加，而其它商业银行业务占比更大的银行（BAC、WFC、PNC、MTB 甚至 JPM），盈利能力是在下滑的。

说起类似”特朗普交易“的选举交易，笔者不得不提起2010年的中期选举：

2010年奧巴馬政府和民主党国会通过了华尔街监管改革（Dodd Frank）、消费者保护法案以及奥巴马医改，并对金融和医疗这两个收入占标普500指数30%的行业进行改革。在2010年中期选举前夕，随着共和党控制众议院的可能性越来越大，金融和医疗板块优于大盘的强劲表现，就是共和党赢得胜利的领先指标，市场在定价共和党翻盘众议院概率。2010年，奧巴馬政府和民主党也提出过增加资本利得税，而后共和党重新夺回众议院控制的概率上升，标普在同一时期上涨了17%。

回到上周的“特朗普交易”，尽管本次财报中，银行的资产回报率和股本回报率其实并不算好，但是股价大幅反弹，这是市场对总统大选预期最清晰的表态，这也是市场在行使“投票机”的功能。对银行板块来说还有一个利好因素：拜登政府的金融监管方面应该是跟参议员沃伦（Elizabeth Warren）达成了一致，有可能是放弃执行巴塞尔协议终极版的监管（对资产规模在$1000亿以上的银行，加强了资本充足率的要求，按照这个监管框架，资本金要求会增加约9%）。

正因为银行板块的强力反弹，市场又开始出现了板块轮动。标普反弹至历史新高；纳指还正在接近，但仍略低于今年7月的最高点；就连基本面很烂的小盘股也没有在”特朗普交易“里缺席，尤其是在10年期利率反弹，对小盘股不利的情况下。

当然，如果读者们认为市场在定价“软着陆”，甚至是“不着陆”的概率，笔者也提不出证据来反对。诚然，季节性利好、 “特朗普交易”和全球刺激热潮，这些明牌了的因素导致股市的最小阻力路径大概率是向上的。但是笔者想指出的是，相比对关税飙升或中东地缘政治风险的担忧，市场似乎更怕错过特朗普减税、财政放水对风险资产的提振。

美股的情况现在非常有趣，也值得我们停下来思考：面临选举逼近，市场仍然非常看涨，这种一边倒的情况很少见。下面美银的图突出显示了市场持有现金的比例（3.9%的红色圆圈）处在历史低位。如果从看跌/看涨比率和 AAII 调查也能看出市场的FOMO情绪（担心踏空）。

其实，上面美银的图，除了那个3.9%的数字，还有就是2016年10月大选前市场现金持有比例达到峰值。（其它部分并不能说明太多问题，笔者不想做更多的解读。）

借着美银的现金图的提醒，我们回想，2016年市场的共识是特朗普当选不利好股市，而2016年大选揭晓当晚的夜盘美股市场跌停后，市场又大幅反弹，从此开启了一波牛市。

而这一次，大家都知道特朗普对股市有利，在大选前都All-in了，那么大选后呢？从风险的角度，2024年会不会跟2016年正好呈镜像视图？这是个挺有趣的问题。大选前，市场过度一致的共识，可能会造成回调。当然，也还有其它更大的风险因素，笔者将在本周的续篇中解释，敬请关注。