扬缨 - TACO翻飞，点阵图分裂：2025夏日魔幻市场生存指南

过去的一周，地缘政治的摇摆不定，造成各种自相矛盾的头条新闻冲击着市场。市场无可适从！

一场以色列和伊朗之间的全面战争现在正在肆虐。过去的一周，全世界都在等着看美国是否会正式加入这场战斗（TACO？不TACO？读者们可以想象，围着TACO转的难度加大，并非地上捡钱）。

就市场而言，最明显的反应是油价飙升。自2025年6月10日以来，布伦特原油每桶飙升了12美元，对于当前冲突的不确定性，石油大约有10美元的溢价。

笔者在动笔写本文的时候，周六晚间美国已经完成了对伊朗核设施的攻击，从上图来看，原油市场已有准备。接下来的态势，就看伊朗的意愿：是继续，还是谈和？战争升级的恐惧，从而导致了原油市场的逼空，即使油价升至80美元，也未必是原油市场的供求关系真的发生了变化……地缘政治不是笔者的菜……但是有关风险市场，我们随后再聊。

周三，美联储议息会议的大致情况：

点阵图显示2025年终两次降息（市场预期一次）---偏鸽；

SEP（经济预测总结）中对2025年的滞胀预测又大超市场预期---偏鹰；

鲍威尔会后的记者问答，虽然滴水不漏，但是不得不令人感到鹰派：美联储一贯号称的“数据依赖”变成了“前瞻”，而所谓的“前瞻”又似乎带着不少预设“偏见”。

最后，周五沃勒发表了超级鸽派评论，又令市场觉得是不是7月又会降息？

美联储和市场之间，玩的是一场“老鹰捉小鸡”游戏：美联储的鹰派，导致市场预期过度鹰派，以至最后为了与市场预期合拍，美联储不得不表现鹰派……因此，沃勒的这个超级鸽派有可能是为美联储制造一些活动空间（下图为周五市场对美联储7月会议的预测，降息的概率下降至10%）；当然，网上不少评论说，沃勒在给特朗普递投名状， “暗送秋波”，可能性还是挺大的。这不，未来美联储主席的提名不也还没有板上钉钉呢吗？

笔者在文章开头说明自己在地缘政治方面会误人子弟，而从本次美联储议息会议来看，预测美联储官员们的想法，可能是一个笔者太自以为是的领域。

在过去几个月逆通胀持续的情况下，本季度的经济增长预测（SEP）中（见下图），GDP从1.7%下调至1.4%，核心通胀率2.8%上调至 3.1%。不得不说，这届美联储行为之极端！

回看GDP历史数据，这里GDP 1.4%的预测比自全球金融危机以来美国几乎所有年度（疫情期间除外）的实际GDP增长数据都要差（见下图，橘色为美联储GDP增长1.4%预测，蓝色柱子为年化实际GDP），而且过去大部分时间，美联储都在“大放水”。

鲍威尔在会后记者问答时，四次提到美联储政策立场处于“良好位置”，试问美联储的点阵图显示今年降息2次，而且还预测了滞胀，是不是意味着“良好位置”之后，美国经济是会走下坡路？那这样的话， “良好位置”又好在哪里？！大家看出来美联储自己逻辑的自相矛盾了吧？

为了显得没有那么自相矛盾，鲍威尔在记者问答中强调了：预测经济数据和利率路径的高度不确定性，并将更多精力放在短期预测上；美联储完全有能力等待不确定性过去，然后再考虑对政策立场进行任何调整。

美联储等待不确定性过去后，所面临的无非是两种情景：经济滞胀或“软着陆”，如果他们相信自己的预测的话，现在就该降息，才能防止经济滞胀的发生；或许他们也不相信自己的预测。

自相矛盾不仅仅是上述的这些点，点阵图也充分显示了美联储内部逐渐出现两个对立的阵营：一边阵营认为美联储应该长期保持利率不变，一边阵营认为应适当在下半年进行多次降息。

把2025年三月时的点阵图和六月点阵图进行对照，三月点阵图（蓝色区域）中，与会者更一致地认为美联储今年需要多次降息（一个蓝色峰值）；六月点阵图（紫色区域）则显示出两个峰值：在3.9-4%政策利率处，是要求降息的阵营；在4.4-4.5%政策利率处，更多的与会者表示今年不会降息。

虽然从四月以来的数据说明关税对CPI影响有限，但是美联储仍然选择大幅上调通胀预测，并号称是来自于所谓的“专家”调查。通胀预期民调，自带政治党派倾向，因此准确度令人堪忧。说这届美联储班子的政治偏见，还真没有冤枉他们，是不是从另外一面说明美联储的不独立呢？当然，特朗普对鲍威尔各种言语上的“狂轰滥炸”绝对是刺激了他，起了相反作用。这年头，坐在上头的，竟都是这群“未成年人”……

回到市场，有趣的是，除了油价的大幅上涨，从股指和债券来看，无论是战争和美联储会议，好像什么都没有发生过。看看，即使以色列的谢克尔（其官方货币）也重归岁月静好。

5月之后，明显感觉风险资产市场的波动在慢慢消退，特朗普关税的头条效应逐渐淡化，而市场也已经接受了目前的关税对经济影响有限的现实。

22300/22400仿佛是纳指的禁飞区，显然市场对于即将到来的7月9日（关税90天到期）心存敬畏，但是市场又深知地缘政治对“七巨头”的盈利其实无关紧要，牛和熊同样感到心惊胆颤，保持相对多的现金仓位可能更安全。

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