扬缨 - 鹰派降息？不，鲍威尔已卸下“红灯”

从市场和美联储博弈的角度，本年度最后一个美联储议息会议，双方表面上算是握手言和了，预期达成一致了。

市场预期美联储“鹰派”降息，美联储的公告基本符合这个预期（除了SEP的点阵图上，2026年预测政策利率略微更鹰一些：市场预期至少两次降息，而点阵图只给出了一次）；而随后的鲍威尔记者问答环节中，鲍威尔的“风险管理”式降息的语境暗示：目前的这个降息只是为了防范风险，所以不要期待更多哦，请大家理解我们为啥2026年只预测了一次降息……（笔者评：他老人家为了让自己看起来更鹰，确实也是尽力了）

但是，市场感受了他无法掩饰的鸽派“热情”：“不经意”地给市场科普市场早已经知道的就业数据技术细节：官方就业增长有误，是被过于正面放大了每月6万。这个“不经意”是个非常重要的默认，那就是在近期官方数据缺失的情况下，美联储对于就业数据整体已经做出了偏弱的判读，因此，除非从现在到一月会议之间就业数据大幅好于预期，鲍威尔的倾向将是以保就业保增长为主。这一点他也强调了：如何应对美国老百姓的消费负担能力的问题？那就是提高经济增长，大家实际薪酬提高了，负担能力就提升了。

关于通胀，他信心满满地认为关税驱动的通胀是暂时的，如果去除关税的影响，通胀其实已经离2%的目标不算远了。不仅如此，他还特别提到了AI对于生产效率提升，从而对于通胀上涨的制衡作用（笔者好奇：请问这个有官方数据支撑吗？）。

对于2026年点阵图的降息一次，鲍威尔强调说，目前大部分就业数据仍然缺失，因此，现在的预测随时会随着数据出台发生变化。

当记者问道说，美联储对2026年增长预期上调，那么2026年有加息的可能吗？鲍威尔毫不犹豫地回答：委员会的预测或者是保持现在的利率水平，或者是降息，没有加息……

把所有上面这些点连在一起，大家可以看到鲍威尔在他即将离任前的半年（顶多半年了）中，态度已经是呈现不对称的鸽派。或者说，他在这个时间点上，他还不能给市场大亮绿灯，但是他已经把红灯给卸下来，这是过去这么多个议息会议中从来没有过的。

美联储还启动了400亿美元的国债购买，鲍威尔冠以“储备金管理”之名，以区分于以前进行的量化宽松。目的是为了在年底前后改善货币市场流动性，这个操作会至少持续至明年4月15日的税务季。虽然市场对于这个操作也有一定的预期，但是大部分人没想到会从12月议息会议后就开始……

我们再来看看这次会议的SEP，也许SEP为未来提供更多线索。

最显著的变化是将2026年GDP增长率上调至2.3%（高于彭博社目前的2.0%市场共识），对于26年经济的乐观告诉市场，除非就业市场有更糟糕的数据（而27年似乎又下调得有点快）。与这个经济增长预期自洽的是美联储预测26年就业市场稳定，失业率将比目前略高一点（4.4%）。

而美联储对2025年和2026年的通胀预测都进行了适度下调，尽管2027年的预测仍略高于2%的目标。说明委员会在关税对通胀暂时的影响达到共识。

笔者需要指出的是，SEP对当前的失业预测较为温和，因此如果未来几个月就业数据糟于预测，那么1月及以后继续降息的门槛就相当低了。如果失业率远高于4.5%，我们很可能只会看到三次或更多次的降息。

简单的一句话：要让美联储2026年降息一次以上，还需要更多坏消息......不过，坏消息也不需要那么多。

点阵图是另外一个我们需要关注的。

新“点阵图”中，2026年最高与最低政策利率预测之间的差距接近2%，和9月点阵图类似，美联储议息委员会成员之间没有统一趋势。至少有七位（ “2026年的红框”，其中并非全部将在2026年有投票权）目前认为明年没有必要进一步降息。只有四名议员支持超过两次降息（ “2026年的绿框”）。而米兰的点应该说红色圈圈。

这次记录在案有三位持有异议。其他的是“沉默的大多数”。但是从这个存在的分歧来看，假设哈塞特当选，如果是同一拨人的话，他也很难说服那些沉默的大多数。

当然，让美联储大幅降息，白宫用增加美联储人员流动的策略，扶植特朗普的亲信。即使正常程序并没有造成这样的机会，不要以为特朗普不会创造。顺便说一句，特朗普继续试图解雇丽莎·库克，她的案件将于明年初在最高法院审理。

最后，大家可能在想，美联储继续宽松造成前端利率下行毫无悬念，但是2024年和2025年中，长期利率随着降息开始，不降反升。今年十年期美国国债利率的最低点出现在近两个月前。这次是否也会有相同的反应？

近期，长期利率拒绝进一步下降的最简单解释是，2026年全球经济前景依然稳健，甚至可能正在改善（比如加拿大、新西兰，等等）。在美国以外，欧洲和日本的央行明年更可能加息而非降息。

另外，美联储内部的不统一以及对其独立性的质疑，也可能是投资者不愿意为长期美国国债来买单的一个原因。下图将10年期利率分解为无风险利率和期限溢价，我们可以看出自十月中旬低点以来，美国10年期国债利率上涨的同时，期限溢价也上升（黑线和湖绿线同时走高）。

当然，利率曲线陡峭，如果不是“熊陡”，还是应该利好风险资产的。

文章写到结尾，也该是笔者2025年年终时向每一位读者致谢的时刻了。感谢每一位读者的关注和陪伴，也祝福读者们圣诞快乐，新年健康平安幸福，2026祝福满满！

与往年一样，接下来就是2026年展望的时间，敬请期待，并订阅点赞转发！

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