扬缨 - 美联储的早期信号

兔年伊始，敬祝每一位读者大展鸿“兔”，奋发“兔”强，“钱兔”似锦！

感谢各位读者在佳节度假之余阅读。兔年，笔者力争每篇小作文都给读者带来亮点。

过去一周美股市场继续震荡，周五的上涨，收复周三周四的下跌，可以说是兔年新年的红包。本期也许有一些老生常谈，炒些冷饭，因为公布的不少经济数据，并没有为投资者勾勒出一幅清晰的美国经济图画。一方面“硬着陆”担忧 ：1）12月份零售数据比预期疲软；2）12月份疲软制造业产出，造成工业生产低于预期；另一方面“软着陆”憧憬：1）房屋建筑的指标好于预期；2）费城制造指数好于预期；3）初请失业金人数好于预期。不过，12月份的生产价格指数下降超出预期，继续预测消费者价格指数的回落。随着时间推进，进入财报季，市场对经济衰退的忧虑很可能加剧。

市场认为美联储2月1日会议加息25基点的概率已高达99%。在接下来的7个工作日里，除了GDP、PCE数据可能会对美联储的决策有些影响，经济数据也不会提供更多的信息。而美联储2月会议没有“经济预测总结”，因此没有所谓的“前瞻指引”的变化。美联储在加息方面不会惊吓市场，鲍威尔能做的大约就是打嘴炮。相比去年8月的杰克逊霍尔的讲话，在现在这个阶段，嘴炮能起到的主要是提高了市场短期的真实波动率，而对市场流动性以及金融状态指数的影响究竟有多大？笔者怀疑。

在美联储和市场相持不下的当口，美联储副主席布雷纳德、议息委员会成员沃勒（Waller）近日的讲话却是“万鹰群中一点鸽”。笔者认为，市场很关注这两者的讲话，布雷纳德是二把手又大概率是鲍威尔的接班人；而沃勒虽然官衔相对不高，但是他在美联储内部更像是意见领袖。

特别是副主席布雷纳德，可能非常关键，因为她的讲话也许是美联储释放的早期信号。用二把手来释放早期信号，作为美联储的一种沟通方式是常见的。早在格林斯班时期，副主席唐康（Don Kohn）的讲话就作为政策转变的信号。当然笔者并不知道布雷纳德的讲话是否每次都得到美联储内普遍的首肯，但是，她9月30日的讲话确实预示了美联储即将放缓加息节奏，对当时9月美联储会议后极度悲观的市场起了稳定的作用。

她周四的讲话主要是展望经济，也许没有很明确的政策性指向，但是，她认同了市场的一个认知：美联储的货币政策已经进入了限制性区域。 布雷纳德的讲话质疑了鲍威尔“薪酬通胀螺旋”的说法。她指出，目前每周平均工作小时数已经处于疫情前五年的最低点，是美联储一直强调的劳工需求的一个转向。如果布雷纳德周四的讲话真是早期信号的话，那么，2月1日的加息25基点大概率应该是美联储按暂停键前的最后一次加息（至本周五收盘，市场认为3月22日议息会议加息25基点的概率为80%，笔者则认为3月加息的概率小于30%）。

最后，我们来关心一下日本央行。黑田行长最终没有再次扩大10年期日债利率波动幅度，打爆了市场10年期日债的空头。但是，日本央行在12月底的购债幅度一再创下新高的事实说明目前黑田行长的策略已经被市场日债空头打败。鉴于上面的情况，笔者认为，黑田行长在即将结束的央行生涯最后的两个会议上，应该不会再跟市场玩扩大利率波动带这种根本没有效果的游戏了。

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- 扬缨