马上迎来美国的感恩节，先祝各位美国的读者感恩节快乐，感恩季节丰收满满！
大选已经尘埃落定两周，市场正在慢慢恢复正常，标普正按照节奏不紧不慢地跟6000点玩着“藏猫猫”，倒是比特币直截了当地去了10万点；原油目前是一年中最弱状态，单看原油真的很难相信现在是“洲际导弹”满天飞，地缘政治风险可能随时爆的季节。
美债10年期利率稳定在4.4%左右（笔者将在本周的付费文章中进一步分析美债利率短中长期的走势）。美联储会继续降息，但2025年甚至2026年终端利率究竟会在哪里？市场正在激烈地争论中。股市步入季节性的看涨时期，同时近期不用担心“硬着陆”，不过也并不能说就完美到没有裂痕（住房相关指标确实存在裂痕）
虽然过去的一周没有就业、通胀数据，但也还是有一些二级数据可以令我们玩味一下的。
首先，零售数据的情况反映了美国消费者的持续韧性，而沃尔玛（WMT）和塔吉特（TGT）的财报可能反映了选民在大选前后的谨慎；帝国联储制造业调查的总体指数飙升43点至31.2，为近三年来的最高读数，未来六个月的展望显示企业对未来状况保持乐观；费城联储的调查在对当前环境的解读中倒是没有那么乐观，整体指数从 10.3 下降到-5.5，但是对未来的展望也是转上升趋势，从上个月的36.7 跃升至 56.6。下图为近期整体的商业情绪。
在这里，我们又不得不提到软数据和硬数据之间的区别：
软数据主要来自调查，通常用于对经济进行预测，而硬数据则更好地反映了当下发生的真实活动，未必有太多的预测能力。
软数据看起来不比硬数据更精准，但它往往比硬数据更早地显示大趋势的反转。然而，软数据也还造成了不少的误导。例如：在疫情后的很长一段时间，大多数情绪调查软数据都处在非常低迷的位置，但是就业率却表现强劲；还有，尽管消费者信心指标不佳，但2024年上半年消费者支出却出人意料地上升。
软数据还有一个特点，就是带有明显的党派偏见，受到大选结果的影响。比如，小企业和消费者调查等关键软数据指标历来对共和党总统的风向做出积极反应，还有，ISM 制造业采购经理人指数 （PMI） 作为一项衡量美国制造业健康状况的商业调查，是市场一致公认的周期性晴雨表，也偏向共和党，在2016年底特朗普胜选后急剧上升。
密歇根大学11 月消费者信心调查的最终版本也包含了大选后的最新数据。下图显示，与2016年和2020年相似，调查结果显示变化基本上沿党派路线站队，消费者的“几家欢喜几家愁”的党派倾斜明显（下图黑色为民主党选民，深蓝色为共和党选民，浅蓝色为无党派人士），而无党派人士的结果不受大选影响。
本周的软数据基本上是大选后的数据，这些区域性软数据通常不怎么影响市场，但它们可能预示着更多偏乐观软数据即将到来，大家可以关注上面提到的ISM制造业采购经理人指数，ISM已经处于收缩区域两年多，11月数据将于12月2日公布。
过去两周市场在消化大选及后续组阁消息，但是走势与2016年走势大致相似。如果软数据对2025年的前景持续乐观，外加政策方面正面叙事，股市继续向上并不奇怪。我们也必须清楚，商业情绪或者预期并不是经济硬数据的完美替代品，任何地缘政治突发事件或者关键经济数据（比如就业或者通胀）的急剧恶化，情绪就可能会迅速逆转。因此请大家关注下一个重磅宏视晴雨表：12月6日公布的11月就业数据。
如果说消费数据反映了美国选民的“几家欢喜几家愁”，那么本周的市场也是“几家欢喜几家愁”。
欢喜的是比特币，随着比特币ETF期权的开通，比特币每天向上蹭个几千点，在大家的关注下上到了10万点，没有丝毫的挣扎，感觉10万不像是顶。从期权仓位来看，看涨期权占多。期权的开通，一方面吸引了更多个人投资者的参与，同时增加了策略的丰富性，而且做市商作为对冲的做空仓位，也会成为多头的燃料。从宏观上讲，与比特币略有竞争关系的黄金，在大选后，一直是表现最差的资产之一，主要原因还是美元太强。当然，每个人都知道比特币是这次选举的大赢家。现在的问题：如果美元回调，黄金和比特币能否一起上涨？这个问题，笔者试着在一年一度的2025年的展望给出答案。
发愁的则是欧元。本周欧元确实成功地抢走了风头（除了比特币）：特朗普关税的叙事造成市场对（欧洲）旧大陆经济崩溃的担忧，而欧元区的采购经理人指数（PMI）跌向了低谷，而且低于市场预期。欧元在每一个重要的技术面上都看熊，只要欧元兑美元保持在1.0500下方，就是一个非常看跌的形态。欧洲股市笼罩在悲伤叙事之中：特朗普关税、经济失去活力、德国的出口问题、法国的政治问题、俄乌战争、天然气的上涨…再写下去，笔者都要抑郁了。
目前的欧洲央行利率为3.25%，2025年7月的隐含利率为1.4%！相比之下，美国为 4.5-4.75%，2025年7月的隐含利率为4.0%。 而与瑞士相比，欧洲的利率曲线就又不值一提，瑞士目前的利率为1%，并且有望在2025年底前走向零，可怕！这样的分歧，真是怪不得资金往美元里跑。
“几家欢喜几家愁”，板块轮动可能是圣诞行情的尾风，而地缘风险和宏观数据意外的疲软则会成为可能的顶风。