扬缨 - 等、等、等……

正如鲍威尔说的那样，美国经济（甚至全球经济）前面的路径可见度非常低，是不是正走向危险区域？不得而知。

自经济周期拐点附近，数据趋势通常不稳定，软数据的早期预警信号已经橙色（消费者和企业情绪，以及采购经理的情绪调查等等）。尽管软数据通常是领先指标，但最终被纳入国家经济数据统计，确认衰退的，仍然是滞后的硬数据。

对于像美国或中国这样体量的经济，很少会出现迅速的掉头，经济活动戛然而止，或者经济危机突然停止。硬数据的滞后通常至少以月为单位，而不是以星期为单位。 当然，疫情期间是个例外。2025年的这个关税战，从表象上看，虽然有点类似疫情的冲击；但又有极大的不同：疫情实施经济封锁，然后重新开放，经济反弹的速度是立刻的，而关税战则不同，除非迅速撤销关税，对经济的结构性影响将会是长久的，并且没有自我纠错能力。4月2日的“解放日”，以及4月9日的“眨眼”，其实都还没有反映在任何硬数据中，这些影响最早在硬数据中显现也要等六月中。

自“眨眼”日，已经一个月过去了，在特朗普无数次“很快就谈成协议”的发推后，市场也只是等来了美英协议……按照这个速度，物价最可能受影响的是8月中下旬开始的返校购物，然后就是第四季度节日购物。最重要的是，滞后的时间越长，对经济的影响就越大，不确定性就越大。

上面算是前言，而硬数据的严重滞后，政策的反复以及贸易伙伴的博弈，使得美联储面对着极大的不确定性，完美地体现在了美联储5月议息会议公告中：“等待”二字出现了二十几次！

美联储的按兵不动，符合普遍预期；更重要的是，鲍威尔在会后的记者问答中，突出了一个字：“等”。以往每次会议，笔者还有不少要点可以记在小本本上，而这次，除“等”以外，乏善可陈。笔者甚至怀疑，鲍威尔如此的滴水不漏，就是为了避免任何媒体制造新闻。

当然，笔者虽然听鲍威尔讲话打了瞌睡，但是还是有些思考点：

他将刚刚公布的第一季度 GDP -0.3% 视为孤立事件，而不是经济衰退迫在眉睫的迹象，说明从数据层面来看，降息的门槛确实升高了。（这是不是也在有意显出美联储的独立性？）

关税造成的风险目前是美联储政策的焦点。 鲍威尔反复强调，目前的就业和通胀分不出孰重孰轻。单单看硬数据，貌似“岁月静好”，不过，看软数据，则是非常“暗淡无光”，鲍威尔暗示了“滞胀”，但是这两个字，他忌讳，愣是没有说出口。

另外一个有点意思的点，鲍威尔提到关于美联储去年9月降息的时间点时，他表示其实回头看就业数据，当时降息已经有点晚了。如果读者还记得的话，去年从4月开始有一段时间失业率上升很快，笔者当时一直认为美联储应该7月就降息，结果他们一直等到9月。这说明尽管今年美联储刻意降息迟到，不过内心仍然鸽派倾向，一旦启动，幅度可能会不小（一次50个基点）。

本周，美国和英国宣布了一项所谓的“历史性”贸易协议，该协议将降低两国的关税，同时放宽英国汽车出口和两国农产品市场的条件。这个协议到底有多重要？英国是美国第19位贸易伙伴（见下图），截至3月，英美贸易占美国贸易总额的不到3%。这笔交易的经济影响可能微乎其微。而市场的反应，就是“谢天谢地，总算有一个协议了”。

这个协议从整体关税战来看，也就是个噪音。不过，让市场看到了：对于对等关税，特朗普的底线应该就是10%，连英国这样的好哥们儿都逃不掉，那其他国家势必就更高，且会有更多的附加条件，快速达成共识的可能性更小；其他国家的协议多半以英国的协议为框架。

特朗普的“交易的艺术”，基本上就是“吹牛的艺术”，以虚张声势和威胁震慑给对手造成了巨大的不确定性，当然也同时给美国经济带来了极大的不确定性， “杀敌一千自损八百”也没谁了。

这周末，大家都在关注中美瑞士谈判一举一动，连人家吃过中午饭也得发个推，可见大家有多神经过敏。在博弈论中，凡是拖延造成的成本伤害最大的那个，一定先眨眼。不过，笔者观察似乎双方都很乐观地认为，一定是对方承受更大伤害，这种心态很容易就导致“持久战”（中国央行最近宣布降准降息，显然在为“持久战”做准备）。当然，特朗普经过这几周的瞎折腾，他的底牌已经被对手看得一清二楚，聪明的他应该赶紧找台阶下，然后直接单方面官宣“胜利”，放下武器……

过去一周牛熊厮杀激烈，不分上下，和美联储一样，也在等待。

标普回到了三月下旬位置，说明市场乐观地认为：关税最终都不是事儿，除了中国以外，每个国家各打五十大板，10%关税对经济影响可控。而实际上，今年至今，关税对经济的影响不是负面的，反而有点虚假小繁荣。这个小繁荣过后的样子，不知市场准备好了没有？近期坚挺的美国经济数据，也使得市场情绪从恐惧进入了贪婪（见下图）。如果硬数据要等到一个多月以后才能见分晓，那么一向有焦虑症的市场，又如何度过这段等待期呢？