扬缨 - 战争与就业双杀：市场在滞胀阴影下承压

华尔街过去一周震荡中度过（见下图）。标普下跌2.0%，是自去年11月以来表现最差的一周。不过，年初至今跌幅为-1.5%，在过去六周的上下拉锯之下，上周明显出现下行迹象。其他股指也连续两周下跌，道指下跌3.0%，小盘股罗素2000指数领跑下跌4.1%。纳指下跌1.2%，年初至今跌幅为-3.7%，比特币下跌0.9%，年初至今下跌超过22%。

黄金继续保持强势，尽管周线小幅下跌，今年迄今上涨18.6%。美以伊战争使得能源成了“最靓的仔”，本周原油飙升36.4%，是2026年迄今为止的最大赢家。

2026年虽然开始9周，但是各种噪音不断，关税威胁、地缘政治紧张、AI就业恐慌，现在又是中东战争……

尽管如此，标普实际上一直在非常狭窄的一个区间中运行。2026年前41个交易日，标普从高点到低点不到4%。根据彭博社的数据，这是标普历史上最窄（前41个交易日）区间（见下图）。

不过别被这小幅波动给迷惑了。表面之下，各种板块轮动、行业层面波动（比如软件板块），更不用提个股了。过去的一周，市场避险情绪开始严重，除了能源，标普中的其它板块均受挫（见下图）。VIX从一周前的20左右，上爆至29。

很多年后，如果不去特别注释，笔者不相信有人能指着标普的日K线图，说出过去的一周世界居然在战争中！可能是投资者已经习惯了在地缘风险时抄底，因为过去一年中已经吃惯了特朗普TACO的盛宴……因此，这次导弹一飞，投资者们就按下了“买”键。

首先，无论什么情况，特朗普可以随时TACO，只不过那就是他的赢学里的一个话术，比如，他可以下周就宣布“已经摧毁了伊朗的现任政权，美国赢了”。而实际上，现在的中东可以说是打开的“潘多拉”魔盒，以色列肯定不想TACO，伊朗也不会TACO……

霍尔木兹海峡成为了美以伊战争的焦点，不仅因为全球三分之一的原油从这里过，而且天然气、粮食等等，或者说现在正处在全球供应链脆弱的一环即将断裂的时刻。

没有了保险，没有人会愿意拿自己的生命当赌注来运那一船的货物；美国用武装力量护航同时又用纳税人的钱来暂时担保，不知能持续多久；而对于伊朗来说，搞几个水雷，出动一批无人机就能搅得这个窄窄的海峡通道鸡犬不宁；还有，中东各个产油国的原油运不出去储存在仓库里，很快仓库满了，就必须停产，停产后再开机并没有那么容易，可以说这个是这些产油国非常焦虑的重要原因。也许这场战争可以以不同形式持续很久，但是为了保证霍尔木兹海峡的安全，大规模军事打击必须在两三周停止，才不会对全球很多国家（比如欧洲、亚洲）造成经济衰退的影响。

3月31日至4月初，特朗普的访华将是非常有意思的，这个总想讨价还价的交易之王，是不是拿着伊朗石油这个筹码在等着届时做交易呢？东大出面稳住霍尔木兹海峡局势的可能性很大。

拉回到美国，我们知道周五的非农就业数据远弱于预期，本想在这样战乱的环境下，市场是否会在乎非农就业数据，事实上市场绝对在乎。

美国2月就业人数预计将增加约 60,000人，而实际上减少92,000人（见下图）。这是自去年十月以来的最大跌幅。剔除政府就业的减少，私企就业人数也减少了86,000人，2020年12月以来的最大跌幅。

日益显出疲软的就业市场加剧了市场对经济放缓的担忧，而“屋漏偏逢连夜雨”，最近几乎隔几天都会有“蟑螂”出现，私人信贷频频亮出红灯。跟美以伊战争造成的原油价格暴涨组合，很容易让人产生“滞胀”的联想……

美联储该降息吗？从过去一周上涨的利率曲线来看，市场在定价美联储的鹰派，尤其是10年期利率。10年期利率从上周五最低到过3.93%，而本周五关盘时则停在了4.14%，市场除了在定价油价暴涨对通胀预期的影响，还在定价美国政府未来财政情况的继续恶化。笔者在付费文章中会进一步分析油价、通胀和利率政策的关系。

现在回到市场，大家最关心的问题是，市场这种不上不下的局面，最终会以何种方式打破？向上？向下？我们来看一下三月的剧本，从季节性来看，疲软早也在剧本中。过去20年历史数据显示，标普在二月底至三月中旬出现回撤是完全正常的（见下图）。

从目前的形势来看，短期内，原油的价格可能继续上升，形成双顶之后下降。而与原油相对应的则是，标普很可能走出一个双底之后上升。风险市场急需一场大扫除，大扫除结束后，才是抄底的时刻。

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