扬缨 - 美联储“独立性”的何去何从？

2024年总统选举已成为历史。进入特朗普的第二个任期，应该说，美国国内半数人（~51%） 充满了希望，另一半 （~49%） 却笑不出来，这个国家仍然处在极端的两极分化中。以最近的历史为鉴，选举周期的结束并不会让整个社会情绪温度降温，而2026年，甚至2028年的准备工作也已经在暗戳戳地酝酿。

虽然本文不可避免地会聊到美国政治，但是还是先从经济数据开始。

10月通胀CPI基本符合市场共识，PPI略高，预示美联储关注的10月核心PCED也将略高。整体CPI上涨 0.24%，略高于9月份的0.18%和预期的0.21%，年化率从2.41%上升至2.58%。核心CPI为0.28%，年化3.30%，符合预期，与前值3.26%相比略有上升。2023年下半年的通货紧缩基数，使得2024年下半年数值就显得有些粘性。

我们用鲍威尔通胀组成的框架（核心商品、非住房服务和住房服务）来简单分析本周的数据，因为每个组成都受到不同宏观和政策因素的影响。

核心商品价格在连续6次下跌后连续第二个月出现正增长。尽管如此，从年化数据来看，核心商品通货紧缩还是会持续甚至加剧，主要原因是美元强势上涨和中国10月份制造业PPI通缩持续。

在11月美联储议息会议新闻发布会上，鲍威尔认为住房租金的粘性通胀描述为固定租金增长的滞后，出现下降只是时间问题。也许鲍威尔这个说法短期内成立，但是不可否认的是，美联储货币政策对住房供应造成了结构性损害，外加移民的大量涌入，笔者强烈怀疑住房通胀会回到疫情前的趋势。

非住房服务（超级核心）上涨0.25%，低于9月份的0.51%。现在下结论说工资增长不是通胀压力的来源也仍然为时过早，因为在23年和24年，该指标从5月到8月也都曾出现过疲软的情况，随后就又回到了年化4%的趋势，远高于疫情前2.5%。另外，政府宽松的财政政策会持续支撑兜底就业的需求。

我们看到，通胀情况忽明忽暗，温和震荡；而近期美联储货币政策的底线则是，只要就业数据疲软（如预期），12月再次降息25个基点应该是大概率事件。

但是，在这里也不得不提到鲍威尔上周在达拉斯的讲话， “经济没有发出任何信号，我们不需要在这里急着降息”，凭这句话就整得市场折了个跟头（市场迅速降低12月降息的概率，见下图显示12月降息概率从10月以来下降）。

不过， “醉翁之意不在酒”，特朗普对低利率的要求，势必施压于美联储，鲍威尔这句话反倒是微妙地在暗示美联储的独立性；而美联储理事库格勒(Kugler)近期的演讲题目， “央行独立性和货币政策的行为”，是不是都是针对特朗普和马斯克的类似“美联储利率政策需经过美国总统”的隔空喊话？

诚然，关于美联储独立性的讨论并不是什么新鲜事。自1913年美联储诞生以来，美联储与美国政客的关系就起伏不定。用前美联储主席威廉·马丁 （William McChesney Martin） 的话来说，美联储是“在政府内部独立，而不是独立于政府”（忠实的读者们应该对这句话并不陌生）。

在11月会议时，被问及如果特朗普要求辞职，他是否会辞职时，鲍威尔直言不讳地说“不”；美联储的官员们这阵子也把“独立性”当口头禅挂在嘴上，因为他们在捍卫其工作岗位的安全性！特朗普认为美国总统理应对美联储的利率决策有“发言权”，而他在第一个任期时有向美联储施压的“前科”，谁又能保证他不会在任期伊始就清除异己，而对美联储开刀？看看最近的提名，不难看出特朗普的倾向。

笔者在上周的文章（市场的“是”和鲍威尔的“不”）中写道： “特朗普经常嘴上批评美联储，但是他对低利率的欲望和美联储目前正在进行的“再校准”是同向的，因此，着急换将的必要就不大。” 如果鲍威尔和他的同僚们正在考虑踩刹车，而特朗普和他的团队希望先踩油门，那会怎样？美联储独立性受到考验，不是出于政治原因，而是出于经济原因。

临时换将对市场的稳定造成威胁，但是更糟糕的可能是，利率政策美联储主席不能拍板，还多了一位爷批示，美联储的公信力受到挫伤，市场在其中会因为无所适从而大幅震荡……

大选后，一个两极分化的社会被一个两极分化的市场所反映。一方面，低质量/周期性股票呈现上涨，而高质量股票开始滞后。市场的“动物精神”被释放而四处游荡：比特币上涨大于30%，罗素2000指数暴涨幅度大于标普400（中型股）指数，而标普400涨幅又大于标普500指数，同时美国国债利率震荡上行，又回到了4.5%的位置。

大选后出现的迹象迫使我们问：政权更迭是否引发了投资偏好更迭？如果是这样，投资者应该如何重新定位？还是“动物精神”作祟，圣诞行情的启动？换句话说，现在市场宽度好转是可持续的吗？笔者存疑。然而，不得不说特朗普所代表的政策应该是更促经济增长。因此投资人必须持开放态度。同时，市场不乏宏观风险随时的突袭（笔者将在本周substack付费/知识星球文章继续分析），大家不可大意。