在辞旧迎新之际,笔者敬祝所有的读者:龙年大吉大利,万事如意,身体健康!
2月过去的几个交易日,美股市场似乎在庆祝龙年的到来,标普500指数接近5000点,充满了节日的狂欢气氛;而深受中小银行下跌影响的罗素2000指数,也在悄悄地跟上大盘上涨的脚步。。。
美联储官员们自然是继续给市场正在越烧越旺的牛气在泼冷水:
主席鲍威尔在最近的“60分钟”采访暗示,经济继续增长,但是通胀再次加速,美联储是不会容忍的(本周里士满联储行长巴金在彭博采访中也有类似的表态)。
另外,巴金和芝加哥联储行长古尔斯比等官员明确表示通胀的组成很重要。换句话说,如果要目前的通缩可持续和广泛,那么就意味着不能只盯着一两个整体的指标,而需要住房通胀和非住房服务通胀进一步降温。核心商品通缩虽然有帮助,但不足以支持超过持续几次的降息。劳动力市场需要明显降温。
本周,明尼阿波利斯联储行长尼尔·卡什卡里发表了一篇题为《政策已经大幅收紧。有多收紧?》的文章。在这篇文章中,卡什卡里提出了一个问题,即过去18个月的去通胀过程中,有多少是由于美联储的紧缩政策,而不是由于疫情后供应链改善的外生动态所致。
这个问题问得好,尤其是在目前利率较高/利率政策较紧的情况下,针对美国实际经济增长保持韧性并超出预期(看看亚特兰大联储的GDPNow预测2024年第一季度GDP 增长达到了3.4%!)的现实。笔者真心好奇为什么没有更多的政策制定者问这个问题。
他指出,尽管美联储在保持通胀预期稳定方面发挥了重要作用,但鉴于数据中经济活动的韧性(甚至包括住房建筑等受利率影响的传统领域),他提出了一个具有挑战意味的问题:
“这些数据让我怀疑货币政策当前对经济需求施加了多大的下行压力。”
确实!要明确指出:自从实际联邦基金利率(联邦基金利率减去核心个人消费支出价格指数)于2023年第二季度末转为正值以来,美国经济一直以大幅超过趋势增长,这意味着可以表明“紧缩政策”正在影响广泛的经济增长的“硬”数据并不多也不持续。
读者们多半知道,由于上一个降息周期美联储采取了激进的宽松政策,因此当前的加息周期经济对利率的影响已经变得迟钝:企业和家庭已经获得低利率的长期债务,并减少了他们利用短期/浮动利率债务的比例。美国经济分析局最新数据中的净利息支出较去年同期下降了36%。这一(可以说是刺激性的)下降得益于较高的利息收入,而与此同时,利息支出并没有大幅增加,这是在美联储加息周期中首次出现这种情况!
卡什卡里在文章中总结道:
“在后疫情恢复期间,利率政策立场保持中性的空间增大了。我认为,这意味着美联储在开始降息之前有时间评估即将出现的经济数据,而由于所谓政策“太紧”可能会破坏经济复苏的风险较小。”
卡什卡里的意思是:只要增长继续,保持韧性,即使通胀下降,美联储也有足够的余地,因此不急于改变政策。他认为,保持紧缩政策“更高更长期”造成经济衰退的风险比放宽政策可能引发更高的增长和通胀风险要小。
在这种背景下,重要的是要注意美国经济正在出现的复苏初期的迹象,制造业和服务业采购经理人指数(PMI)均出现了见底回升,这意味着如果美联储在2024年上半年降息,他们可能在加速PMI回升的环境中降息。回顾过去的降息周期,实际上从上世纪80年代初以来从未发生过这种情况!
而美股市场最近的风险偏好其实也是对这个正在出现的复苏初期做出的反应。债券市场将继续削减其对2024年激进降息的预期,利率保持底部回升的态势。同时,更好的经济数据有助于保持信贷利差的稳定,并且支持股票收益预期。
笔者在““软硬”数据错位、 “金发女孩”经济以及股市的利率“逃逸””一文中指出了“利率逃逸”的概念:去年10月底至年底美股的上涨主要是由美联储减息预期推动的;过去这几周市场降低了对美联储三月降息的预期,但美股并没有因此受到负面影响。。。市场显然是出现了“利率逃逸”的迹象,令人禁不住要质疑这个逃逸是否足够力大?请关注笔者后续的追踪。
感谢分享