说过去的一周是风险盲盒的“盛宴”,其实毫不为过。
1. 周一财政部公布预计2024年上半年融资需求,从8160亿美元减少到7600亿美元,出乎市场的所有预期。大家看到4Q23实际赤字比预期大900亿美元,市场是不是应该怀疑这个预测的精确性?请注意2023年的同期财政部预测了一个类似的数字,由于受到2022年股债双跌资本税的下降,实际的情况要差得多。2023年确实会比2022年要强一些,不过名义收入增长的放缓会给财政部的实际赤字增加了压力。说到底,融资需求预测会不会最终符合实际赤字?这,才是核心问题。因此,笔者认为,这个预测看看就好,不能太当真。当然,短视的市场,不管三七二十一,一顿狂涨。。
2. 周三早晨的公告应该更重要:2024年未来两个季度减少短债(票据)发行(-3170亿美元),同时增加长债(票息)供应(+5190亿美元)。彭博社1月30日的一条消息引起了笔者的注意: “耶伦将与财政部借款咨询委员会(TBAC)会面”。去年10月底,财政部短债发行比率大幅打破了TBAC为财政部划的20%的上限,笔者猜测,这次TBAC说服耶伦减少了短债。对于纳税人来说,耶伦算是做了一个负责的决定(虽然资本市场并不喜欢),曲线倒挂,发行长期债券比发行短期债券更为合适,同时,会增加逆回购计划(RRP)的资金余额,因此,也就会推迟QT减缓的启动,当然也会减轻利率曲线的倒挂。
不过,时间线拉长,未来的国债发行总体上还是更多集中在短期2年、3年发行,所以刚刚的QRA表明财政部并不想马上集中发行短债,而是缓慢地增加短债的比率。
3. 正如所料,周三的美联储议息会议记者会大部分是浪费时间。鲍威尔基本上花了整场时间回答一个问题: “为什么3月不降息?”他的答案就是“需要更多信心。”进入尾声时,Axios记者问到了资产负债表的问题,他回答很直白:可能会在三月进行详细讨论,而逆回购计划的门槛没有固定的数值,目前是5130亿美元(最高峰2.375万亿美元),不会触发QT减缓的启动。美联储需要看到更多满意的通胀数据,才能确保6个月的逆通胀不是暂时的。也就是说,如果要2024年降息三次,那么美联储要看到PCE连续几次0.2%,同时不触发Sahm Rule(4%失业率)。美联储的以时间换空间,希望可以留住‘软着陆’。遗憾的是,在这种情况下,利率曲线对银行体系仍然是极不友好的。
4. 星期四ISM制造业采购价格和新订单的数据表明了近期商品逆通胀仍然在继续。不过,全球制造业PMI调查在1月份有所改善(虽然仍低于50)。亚洲出口一向是全球制造业和贸易周期波动的领先指标。本周,越南出口报告年同比增长42%,远高于12月的13.1%,而韩国1月份的出口增长了18.0%,较12月的5.0%有所加速。有没有这种可能性:强劲的产出和就业增长,再加上由于供应链中断(红海)或全球贸易和制造业的复苏引起核心商品价格的回升(目前是-2.5%),除非住房通胀起到明显抵消作用,降息周期搞不好更晚开始。
5. 各类宏观事件发展至今并不利好国债。如果没有其他事件发生,国债市场可能会大幅回撤。但确实又发生了意外:就在美联储在其会议公告中意外地删除了与银行体系稳定相关字句的同一天,纽约社区银行(NYCB)和日本的蓝天银行(Aozora Bank)的业绩引起股价大幅反应(下跌超过30%)。当周三尘埃落定,2年期利率下跌12个基点,标普500指数下跌80点,标普地区银行ETF(KRE)下跌5.85%,市场似乎在定价在不久的将来,硅谷银行事件重演。地区银行股价的急剧下跌可能会导致更多的存款流入政府货币市场基金,进一步提振联邦储备系统逆回购计划的资金余额。
6. 非农就业出人意料地强劲,就业增加353,000人,而前两个月还上调了126,000人。回顾过去两年同期:2023年的一月是增加189,000人,实际为517,000人,两个月的修正为71,000人;2022年一月份也有一个大幅的上升,为467,000人,而预期只有125,000人。疫情三年改变了人们的购物行为,同时这个变化使得季节性调整因子不正确了。陈词滥调:这个数据表面靓丽光鲜,内里一团糟, “剪不断理还乱”。
甭管这些数据有多令人摸不着头脑,但是就业市场的情况与美联储三月降息的阈值相差甚远,而市场仍然在梦想着38%降息的概率。。。接下来的一周,宏观数据发布减少,美联储官员们呱噪增多,第四季度财报正在密集播报中,远离低质量利率敏感型股票。
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