扬缨 - 劳动力数据重回老路,变色龙黄金利率逃逸
常说:一个点不能形成一条线,同样的,一个经济数据也并不能说明趋势。
我们在2月份的就业报告中看到的是不同于之前10个月的趋势:2023年大部分时间存在的趋势是职位空缺的下降、Conference Board找工作差异变大、小企业民调的疲软,这些都是持续了一阵子的趋势。这也就是为什么在没有更多数据的情况下,我们应该对2月份公布的数据的强势持观望态度。
3月份的就业数据可以说是回到了之前的趋势。唯一可以称得上强劲的就是整体就业人数。主要情况如下:
· 失业率上升至3.9%,主要是小非农(家庭调查)就业连续第三次下降,同时劳动力供给(劳动参与率)的回弹。主要年龄段的参与率上升至83.5%,达到了2002年以来的最佳水平。而女性主要年龄段的参与率也达到了历史最佳水平。
· 非农就业人数增加27.5万,但前两个月经过修正后减少了16.7万。其实就是回到了每月净增加约10万的水平(美联储认为每月净增人数在10万水平对薪酬增长压力就小),这是回到了过去几个月的模式。
· 小非农(家庭调查)就业人数下降了27.1万。
· 平均每小时薪酬的增长0.1%,也算是回到过去几个月的老路。
· 工作周增至34.3小时,上个月34.1小时经修正后提高至34.2小时。值得提醒的是,现在的工作周时是2010年以来除了2020年3月之外最短的。这个部分挺有趣的:如果工作周时数据一直持平,那么用总产出和总工时计算出来的非农生产率就会比较强劲。
· 小非农数据中小企业(1-49名员工)表现疲软,这是自2023年以来持续的情况。而NFIB小企业招聘计划调查持续下降,回到了2016年的水平(唯一在2020年第二季度疫情高峰期例外)。
在服务业中,大量职位空缺的同时,薪酬却并没有明显上涨,一个合理的推理就是,这些空缺的工作岗位正在由激增的移民人数来填补。下周的CPI,其中非住房服务业CPI的结果就可以对于这个推理假设予以证实或证伪。
总结来说,过去一周的就业数据揭示了美国就业市场:需求的疲软、供给的复苏以及薪酬的逆通胀。这里面每一个部分都有各自的缘由。供给的复苏和薪酬的逆通胀,很可能跟移民的大量进入就业大军有关。
需求的疲软自然是对于中小企业而言的。同时地方联储的调查表明企业接下来6个月的资本支出会出现上升,因此,至少大型企业对劳动力的需求可能正在回升。不过,AI会不会影响这些回升的需求?
如果下周二CPI数据,特别是非住房服务CPI合作的话,2月份的就业数据会将把美联储重新引向2023年降通胀路径:即就业市场供给侧的增加使得薪酬不升反降。那么真的会不会这样?我们拭目以待。
本周另一个值得关注的是:黄金的突破
笔者这一阵子经常提到的一个词:“利率逃逸”。相信读者已经意识到股市的一大部分是出现了“利率逃逸”的。
而黄金可能也正在出现“利率逃逸”。
黄金,可以说,是一种变色龙资产。在某些情况下,它与“风险”同步运动。在其他情况下,它充当安全避风港。所以,笔者建议,对于推动黄金的因素,大家应该尽量不要有先入为主的看法。
从哲学上讲,黄金是对货币和财政制度当前信心的反映。它是系统信任的一种度量。随着政府进行实时财政实验,威胁到传统货币政策的有效性(即财政主导),法币信用岌岌可危。黄金理论应该受益。但是,这个择时却可以让人抓狂, 黄金的各种虚张声势。。。而这次的突破,是否是与上述理论吻合?黄金这次的突破,是不是嗅出了货币危机,还是金融危机,抑或是地缘政治危机?后知后觉的笔者给不出回答。
笔者更想指出黄金与实际利率的关系。黄金对名义利率的“逃逸“还是很明显的。常见的想法是黄金与实际利率呈反向。把黄金和5年TIPS和10年TIPS相比较,可以发现黄金也在试图逃逸。
一定有人会说,如果TIPS利率反弹,黄金的突破就会失败。实际利率可能对黄金走势产生适度的阻力或助推作用,但是,对于“变色龙”黄金来说,实际利率确实应该是研究黄金走势的一个因素,但并不总是决定性的。回看历史,2003年、2005年和2009年,实际利率在黄金上涨期间反倒也在上升。
笔者觉得这次突破上涨很可能是步比特币的后尘。而有趣的是,这次黄金价格上涨时GLD(黄金ETF)的资金流入并没有激增。提醒读者注意的是,历史新高+低迷的情绪(大量黄金的看空期权),对黄金多头来说,是一个强大的组合。黄金的这次突破不可轻看。