扬缨 - 信息淹没战术 （“flooding the zone”）和进入长假的TINA

又是充满了重磅消息的一周过去了，特朗普团队正在实施前首席战略师史蒂夫·班农（Steve Bannon）提出的信息淹没战术（flooding the zone）：通过制造海量信息洪流来瘫痪媒体的事实核查能力。正如班农在2017年保守派政治行动会议（CPAC）上所言：“我们的目标是用大量低质量新闻、争议和论战淹没空间，让执着于分辨真伪的记者们分心”，而且这种淹没速度是“子弹出枪膛”的速度。

不错，特朗普上任的首三周内发布的数十项行政令中涵盖，关税政策、政府机构重组、外交战略调整等多个领域，单日重大新闻事件数量常突破五项。这种高强度信息投放，类似以色列总理内塔尼亚胡会晤、加沙地带管控方案、联合国人权理事会退出等重磅头条，对媒体空间多层次信息轰炸；更不用说马斯克主导的“政府效率部”（DOGE）的各种令人眩晕消息，信息过载战术可以说是首战告捷。

而资本市场也表现出关税新闻的不敏感，当然，有一部分原因可能是关税新闻的杀伤力至今仍是“雷声大雨点小”，自从去年大选后，11 月、12 月和 1 月，市场至少三波“关税”提前布局。难怪现在市场对关税叙事感到疲惫和麻木，意外和震慑因素效果全无，上周一顺利打破了接连前两周的“黑色星期一”的魔咒，“事不过三” （下图显示标普指数每周一大幅低开的魔咒在过去的周一被解除）。

最重要的是，随着关税的推迟，甚至取消，而没有源源不断更坏的消息涌现时，空头们力道还是寡不敌众。

本周焦点都集中在高于预期的CPI和PPI上。大家从市场的反应来看，估计也猜到这两个数据有些表里不一。最主要的是一月数据的季节调整没有到位，劳工局没有充分考虑公司在年尾重新定价，推动价格上涨，因此出现了1月效应。对比以往的季调，这次的季调因素要低7-8个基点，推动了数据超预期。

看细节，住房租金通胀从12月的0.27%上涨至0.37%，但CPI新租户指数继前两个季度上涨1.5%和1.2%之后，在24年第四季度下降2.4%。非住房超级核心服务通胀率上涨 0.48%，远高于两年中位数 0.31%，但与24年1月的0.48% 涨幅一致。比较突出的单一元素，如汽车保险等价格飙升。如果下结论说核心商品通缩趋势不再，无论是从中国PPI的趋势还是从美元汇率来看，现在还为时过早。

更重要的是，CPI、PPI和进口价格的一些非常温和的部分，是PCED计算的输入值，因此，1月份核心PCED的年化率很可能不升反降。市场一惊一乍之后，国债变化不大，股价走高，说明市场预期美联储政策平稳，对长期利率没有影响。市场看穿通胀公布数据，GDP增长看起来还算健康，就业市场也无大碍，投资人已经对目前徘徊在3%左右的通胀相对满意（或至少已经习惯了）。

不过，通胀的未来究竟如何？笔者在“我们只能拭目以待”一文中提到Nick Timiraos的关税促通胀的观点，这个观点还是站得住脚的。

长期以来，特朗普一直将关税更多地被用作讨价还价的筹码，但是一旦实行，还是可能会转嫁给消费者，在合适的消费者心理土壤中，就有可能重新点燃通胀。而投资者和消费者正在意识到关税的潜在长期风险，且看密歇根大学的消费者信心指数（包括对前瞻性通胀预期的解读）还是有点令人震惊。

1月份的数据从上月3.3%跃升至 4.3%，比11月份的2.6%大幅上升。撇开很多其他因素不算，这个连续上升与特朗普赢得大选的时间点相吻合。会不会随着加征关税的可能性增加，公众的通胀预期上升？

达拉斯联储主席洛里·洛根 （Lorie Logan）上周表示， “如果未来几个月通胀率接近2%该怎么办？虽然这将是个好消息，但在我看来，它不一定会让美联储很快降息。“ 洛根和一部分美联储官员想强调的是，只有失业率上升和通胀下降，进一步降息才是合适的。换句话说，如果照着这派想法，降息的门槛已经提高。读者们可能记得，沃勒的想法是只要通胀在慢慢下降，就可以降息。这两派的争论应该是未来市场观察美联储政策的焦点。

本周宏观经济的另一个大主题是海外市场。

1） 俄乌战争可能结束，特朗普准备撤回美国的支持。乌克兰的重建和贸易平衡的改善就提到议事日程，这为欧洲外围（波兰、匈牙利等）创造了巨大的需求，外加政府可能进行的经济刺激，使欧洲资产受益。俄乌的解决方案不利多美元，乌克兰的重建需要大量资本，欧洲的资本回归也在情理之中。周末的慕尼黑会议上，泽连斯基的反应将是关键，而另外一个关键点将是2月23日的德国联邦选举。

2） DeepSeek 触发的中国资产（尤其是科技资产）重估，应该是正在进行时。重估的同时，对资本的友好叙事以及财政政策的宽松将使得市场情绪保持积极。

这样看来，美国不再是资本的唯一选择。市场对中国、波兰、欧洲和其他市场更感兴趣。自大选以来，资本的兴趣确实在转移（见推特截图，各国ETF表现；以及德国股指（蓝色）和标普（白色）的比较图）。几年前的那位TINA 小姐（There Is No Alternative），可能会休长假。

关税大棒迟迟不落地，经济数据稳定，美联储没有加息的机会，欧洲、亚洲的坏消息也出得差不多了，海外市场悄没声地跑赢了美国市场。 “七巨头”的回报在持续大规模过度资本支出的情形下，可能表现平平，导致资本对“七巨头”失去兴趣……如果美元多头提前耗尽了大量美元做多的能力，美元汇率短期内恐怕是要走一波下行。大家可以回看一下2017年的美元汇率剧本，历史惊人地押韵。